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通信设备行业更新:风暴后回复平静;行业消息面正面有助吸引市场

2018-07-06 03:43

  电信设备制造商受压。在中兴通讯复牌后,香港上市的电信设备股股价持续受压,我们认为这是由于中兴通讯出口禁令的解除存有不确定性,加上美国拟对“中国制造2025"相关产品征收关税,引起了市场忧虑所致。我们认为,投资者或会对电信设备制造商采取观望态度,因为中兴通讯的案件仍是市场焦点。然而根据最近的消息,美国政府正处于解除中兴通讯出口禁令的最后阶段。如果条件得到满足,美国政府将发出通知。若撇除有关中兴通讯出口禁令的消息,电讯设备行业的消息面(5G的实施、长飞光纤光缆的A股发行、武汉邮电科学研究院与电信科学技术研究院重组合并,以及中国铁塔公司IPO)均为正面,反映行业前景并不如市场预期般差。现时影响中兴通讯的最主要因素,是出口禁令造成的潜在损失。其罚款将在2018年上半年或第三季业绩中入账。我们仍然认为,中兴通讯的业务将受到影响,而美国政府取消禁令后公司将需时恢复正常运营。我们仍认为,在5G和铁塔公司的投资主题下,中通服[0552.HK]、长飞光纤光缆[6869.HK]和昂纳科技集团[0877.HK]是较佳的选择。现在是时候重新关注电信股,因为全球对5G的投资正吸引市场目光。

  Release 15规范将于今年稍后时间准备就绪,IC设计人员已开始工作。2018年6月13日,第三代合作伙伴计划(3GPP)批准了独立的5G标准。5G标准的初稿已经完成,因非独立标准已于2017年底获批。5G标准初版草案的书面版本,即是即将包含详细技术规格的Release 15规范,将于今年稍后时候发布。根据草案标准,即使在Release发布之前,手机和设备的芯片组设计人员也可开展5G智能手机和设备的商业化行动。高通和华为等领先企业已表示将在2019年下半年推出5G智能手机。在2018年6月下旬于上海举行的2018 MWC世界行动通讯大会期间,三大电信运营商中国移动、中国电信和中国联通提到了他们将采用5G独立标准,这需要比非独立标准更高的资本开支。根据行业消息,中国移动管理层在2018年MWC期间提到中国移动计划在2018年进行可扩展的5G应用和示范,并于2019年进行商用前运营,2020年进行商用运营。中国移动计划在2018年11月采购5G非智能手机终端,首批5G智能手机和VR / AR终端于2019年第二季初采购,第二批5G智能手机和VR / AR终端于2019年第三季末采购。 中国移动计划在2018年底前建设100多个5G BTS,到2019年底5G BTS的总数料将达到1,000个。中国联通2018年在16个城市进行了5G试验,并计划到2018年建立600个测试网络。中国电信计划在2018年于12个城市进行5G试点项目,工信部宣布将在适当时候发布5G频谱和许可证的设计。5G标准将针对物联网、新媒体、VR、无人机和电力行业等应用进行优化。在开展大规模5G网络部署的时间方面(于2019年下半年展开),我们不认为来自中国电信运营商、领先IC硬件制造商和工信部的消息为市场带来惊喜。然而,消息反映全球5G部署是在轨道上。我们认为从行业消息来看,全球5G相关公司(包括中国移动、光通信名称以及手机相关公司)将吸引市场关注。

  重点行业消息。中兴通讯上周置换了整个董事会,履行了与美国政府就解除出口禁令达成的协议的主要条件。中兴通讯董事会的14名成员辞职,将由在股东周年大会上当选的8名新董事取代。中兴通讯已支付了10亿美元的罚款,当中兴通讯在一个托管账户中存入了4亿美元后,该禁令有望被取消。美国参议院于2018年6月初通过了一项年度国防法案,当中一项措施为取消解除中兴通讯出口禁令,但我们仍然认为出口禁令最终会被解除,而5G的推出时间表料将不变。长飞光纤光缆[6869.HK]于上周五宣布,中国证监会已正式以书面形式通知公司并于同日宣布其A股IPO已获批准。此A股IPO最多将发行75,790,510股A股,有效期是自批准之日起计12个月。国务院批准武汉邮电科学研究院与电信科学技术研究院重组合并合并,组建中国信息通信科技集团有限公司,预计将成为电信设备行业的又一领先企业。武汉邮电科学研究院是光通信设备的领先企业,因为它是烽火通信[600498.CH]、长江通信[600345.CH]、光迅科技[002281.CH]、理工光科[300557.CH] 和长飞光纤光缆[6069.HK](通过武汉长江通讯)的主要股东。电信科学技术研究院是*ST大唐电信[600198.CH]的主要股东,该公司是领先的无线电信设备供应商。我们认为,中国信息通信科技集团有限公司的成立反映中国政府希望按照原计划推出5G网络。

  中国铁塔公司IPO将至。根据国内媒体,中国铁塔公司(中国铁塔)计划通过香港IPO筹集100亿美元资金。中国铁塔是全球最大的电信塔基础设施服务提供商。截至2017年12月31日,中国铁塔运营和管理1,872,154个站点,服务2,678,475个租户,租赁比率为1:1.44。

  中国铁塔的业务包括:a)塔式业务 - 基于塔式站点,公司为电信服务提供商提供站点空间、维护服务和电力服务,并通过其宏蜂窝业务和小型电池业务为电信服务提供商提供支持;b)DAS业务 - 中国铁塔为电信服务提供商提供室内分布式天线系统、维护服务和电力服务,并支持它们深入覆盖建筑物和隧道中的无线通信网络;c)跨行业网站应用和信息业务 - 中国铁塔提供网站资源服务和基于站点的信息服务,以满足不同行业客户的多样化需求。2017年中国铁塔的宏蜂窝业务占总营业额的97%以上。中国铁塔2017年净利润约19亿元人民币,高于2016年的7,600万元人民币,公司2017年营业额为687亿元人民币,高于2016年的560亿元人民币。2016年中国铁塔调整了铁塔业务的定价,并将其自建小组塔的预计使用寿命从10年延长至20年。经调整后,中国铁塔2017年EBITDA和净利润分别为363亿元人民币和4.49亿元人民币。截至2017年底,中国铁塔的净债务为1,480亿元人民币,净负债率为116%。公司的IPO将通过提升股本来降低其杠杆率,并为5G网络推广作准备。在IPO前,中国铁塔的主要股东是中国移动(38%)、中国联通(28.1%)、中国电信(27.9%)和中国国新(6%)。预计运营商将受益于中国铁塔的IPO,因为它们可以入账出售收益。然而,在上市后,市场可能会将资金从运营商转投中国铁塔,因预计公司将有增长动力,例如:a)5G的推出;b)租赁率提高;c)效率提升。在市盈率方面,中国铁塔或不是十分吸引。但就其他指针如EV/EBITDA或以DCF模型来看,与国际同业相比,中国铁塔可能颇为吸引。我们认为,中国铁塔IPO也将吸引市场关注中国设备相关股如中国通信服务、长飞光纤光缆和昂纳科技集团。